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盧布反擊,能否終結美元霸權?

每日經濟新聞 2022-04-02 12:19:29

3月31日,俄羅斯總統普京簽署法令,規定自4月1日起,“不友好”國家的公司應當先在俄羅斯銀行開設盧布賬號,再經由此賬號結算購買俄羅斯天然氣。而俄羅斯的天然氣盧布方案,會讓人直接聯想到美國的石油美元體系。幾十年前美國用石油來維持美元在國際貿易體系中的重要地位,這一幕能否在盧布上重現?俄羅斯這場以盧布為武器的反擊是否會擾動美元體系?

每經記者 李玉雯    每經實習記者 趙景致    每經編輯 廖丹    

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●?3月25日,俄羅斯央行宣布將以固定價格5000盧布兌換1克黃金;

●?3月31日,俄羅斯總統簽署與“不友好”國家和地區以盧布進行天然氣貿易結算的總統令,新規定自4月1日生效;

?3月31日,俄羅斯央行宣布已確定與外國買家進行天然氣結算的特別賬戶制度;

3月31日,被視為歐洲天然氣價格風向標的荷蘭所有權轉讓中心(TTF)的5月期貨價格達每1000立方米1453美元;

4月1日,俄羅斯總統新聞秘書佩斯科夫表示,4月1日以后供應的天然氣的交付款項將在4月下半月和5月支付,俄羅斯不會從4月1日起就切斷對歐洲的天然氣供應。

西方國家對俄羅斯不斷制裁,也導致俄羅斯的金融市場接連受挫,盧布不斷貶值。

3月31日,俄羅斯總統普京簽署法令,規定自4月1日起,“不友好”國家的公司應當先在俄羅斯銀行開設盧布賬號,再經由此賬號結算購買俄羅斯天然氣。

而在此前的3月23日,俄羅斯便發布天然氣盧布方案,宣布天然氣只接受盧布付款。25日,俄央行又宣布將以固定價格5000盧布兌換1克黃金。

期間,盧布一掃前期貶值陰霾,上演持續“大反攻”。

東方金誠研究發展部分析師白雪看來,俄羅斯近期先后宣布以盧布結算天然氣、以黃金錨定盧布等一系列“組合拳”措施,均可以視為對西方制裁的反擊手段,主要目的在于利用其能源出口大國的重要地位,尤其是歐洲對其天然氣的高度依賴,通過天然氣和黃金為盧布做錨,迅速穩定其國內金融市場和盧布匯率。

而俄羅斯的天然氣盧布方案,會讓人直接聯想到美國的石油美元體系。幾十年前美國用石油來維持美元在國際貿易體系中的重要地位,這一幕能否在盧布上重現?俄羅斯這場以盧布為武器的反擊是否會擾動美元體系?是否會如瑞士信貸集團利率策略師Zoltan Pozsar認為的那樣,基于外部貨幣(黃金和大宗商品)的布雷頓森林體系3.0,腳步聲已經臨近?

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對標石油美元體系?

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天然氣盧布方案,讓人很難不聯想到布雷頓森林體系解體后石油美元體系。

兩次世界大戰后,美國的黃金儲備與貿易順差迅速增加,在強大的經濟、軍事實力加持下,1947年7月,美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”布雷頓森林體系確立,以美元為中心的國際貨幣體系形成。

然而,美元同時兼具一國主權貨幣、國際支付結算貨幣、儲備貨幣、國際定價貨幣等多重身份,一方面需要持續輸出美元,以維持日益增長的國際市場交易與儲蓄需求;另一方面,固定匯率制又限制美元貶值,美國需要長期保持國際收支順差,回流美元以穩定匯率。難題出現。

1971年,時任美國總統尼克松宣布美元不再與黃金掛鉤,布雷頓森林體系瓦解,全球貨幣體系進入主權信用貨幣時代。

而布雷頓森林體系期間,美元使用范圍逐漸擴大,在外匯儲備資產中占比逐漸上升,并在布雷頓森林體系岌岌可危之時達到了將近75%。那時,美元就已經成為石油等大宗商品的計價和結算的主要貨幣。

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1973年爆發第四次中東戰爭,給西方國家帶來石油危機和經濟危機,作為“工業血液”的國際原油戰略重要地位不言而喻。然而美元脫鉤黃金之后,美元對石油的相對購買力也大幅下降。[1]

如何才能維持美元幣值,維持美元在國際貿易體系中的重要地位?答案是石油。在當時,美國是世界上最大的石油進口國,沙特阿拉伯則是全球最大的石油生產和出口國,兩國簽訂了秘密協議,協議約定美國為沙特阿拉伯提供軍事保護,作為交換沙特需繼續將美元作為沙特石油貿易唯一的計價和結算貨幣。[2]

得利于布雷頓森林體系為美元積累的巨大優勢,美元仍然是該體系崩潰后最重要的國際貨幣,盯住美元有利于正在進行貿易的商品的價格保持穩定和交易的順利進行,而且也有助于石油金融衍生品的收益和成本的計算?;诖?,美國隨后和OPEC主要的石油產出和出口國逐步達成共識,美元成為OPEC國家石油貿易的唯一計價與結算貨幣,石油美元體系形成。[2]

由于石油在全球分布極不均衡,石油貿易也使得石油進口國需要大量的美元,這迫使世界上大部分國家都需要儲備美元來進行石油貿易,美元逐步建立壟斷優勢。

1978年,在布雷頓森林體系瓦解不到10年,美元作為全球外匯儲備的份額達到了80%,高于此前任何一個年份。

美國在美元脫鉤黃金而貶值威脅其國際貨幣地位的不利條件下,以石油危機為契機,將美元與石油掛鉤,成功挽救了美元的世界貨幣霸主地位。那么,天然氣盧布方案是否具備這種能力呢?事實上,盡管歐盟所需天然氣約四成來自俄羅斯,但持續用盧布交易天然氣仍有諸多困難。

首先,俄羅斯提出的“天然氣盧布”為主觀要求,盧布本身并不具備成為天然氣定價和報價貨幣的客觀條件。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲表示,用盧布來交易天然氣,是俄羅斯“有意愿顯示他的威力”,是俄羅斯主觀的和自身的要求。

“他(俄羅斯)用盧布去和別人交割,但別人能否接受盧布,這一點比較重要?!弊T雅玲表示,用盧布交易天然氣,是俄羅斯有意愿顯示其威力,誰能接受用盧布購買天然氣是一個重要的問題。

事實上,天然氣盧布方案與石油美元體系不同。在石油美元體系中,美元是石油的定價和報價貨幣,但盧布并不是天然氣的定價和報價貨幣,用盧布定價天然氣還是要受制于美元?!岸砹_斯為了顯示自己的實力和自己的威力做出這個決定,但在國際準則和國際資質上,它不具備這個條件?!弊T雅玲表示。

其次,歐盟內部對俄制裁態度分化,也是盧布天然氣方案能否持續下去的不確定因素。

最大分歧便來自制裁是否針對俄能源部門。歐盟進口天然氣的約40%和進口原油的30%來自俄羅斯。德國是俄能源在歐盟的最大買家。德國總理朔爾茨明確反對停止從俄進口能源。比利時首相德克羅也認為,歐盟不應考慮會削弱自身經濟的對俄制裁措施。

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與西歐相反,鄰近俄羅斯的東歐國家因懼怕成為俄羅斯的下一個目標,希望對俄施加更嚴厲的制裁。拉脫維亞和愛沙尼亞均認為,能源制裁是阻止俄羅斯為軍事行動籌款的重要手段。

七國集團聲明提到,要降低對俄羅斯能源的依賴,并加速向清潔能源轉型。然而遠水解不了近渴,俄烏沖突已影響了歐盟經濟和民眾生活。近期歐盟能源價格猛漲,通貨膨脹率陡增。[3]

現在歐盟已經表示了態度,出現了分化,很多國家反對對俄羅斯執行制裁。再一方面,俄烏在開始談判,第一階段比較好的跡象已經出來了?!弊T雅玲對記者表示。

從長期看,天然氣盧布方案難以持續。但短期來看,雖然多位歐盟領導人已表態排除以盧布支付能源供應的可能性,認為此舉是“單方面違背現有協議”,但歐洲國家最終仍有可能被迫接受該定價政策。

“短期看,考慮到即使今年歐盟額外從美國進口150億立方米的液化天然氣后,仍有40%的天然氣需求缺口,因此大概率仍將需要從俄羅斯進口?!卑籽┫蛴浾弑硎?。

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能否撼動美元地位?

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一道“盧布結算令”,帶來的不僅是歐洲天然氣價格應聲飆升,盧布價值也在此前暴跌的基礎上大幅回升。連續幾個交易日反攻后,目前,盧布兌美元已經從3月7日歷史低點0.0064反彈至0.012,反彈幅度約80%。

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在這場與西方國家的能源博弈中,俄羅斯甩出“盧布綁黃金”大招,初步來看對迅速穩定盧布匯率起到了明顯效果,那么這一“盧布-天然氣-黃金”掛鉤的方案是否會撬動當前美元體系?

“沒有太大的影響?!弊T雅玲接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示,這只是俄羅斯單方面作出的決策,交易對手方是否會買盧布、付盧布,現在是一個問號。如果接受盧布或者用盧布購買的話,這些國家也會承擔很大風險,目前俄羅斯因為戰爭石油出口受阻,國內金融市場也出現震蕩,其未來經濟支撐力或將下降?!罢l也不會找一個有風險的貨幣去做交易結算等用途的貨幣,并且盧布也不是黃金或石油的定價和計價貨幣,目前全球體系中其他貨幣還沒有辦法去對抗或制衡美元?!?/span>

短期內,這一政策可能促進歐洲與俄羅斯之間能源貿易交易中去美元化,在一定程度上動搖美元在全球大宗能源商品貿易結算中的主導地位,并可能觸發其他國家在嘗試效仿和跟進去美元化進程,但仍遠不足以對美元體系構成顯著沖擊。”東方金誠研究發展部分析師白雪對《每日經濟新聞》記者表示。

白雪解釋道,這里黃金和盧布的兌換僅為單向交易,即僅能用黃金購買盧布,而不能用盧布兌換黃金。因此,盧布并未完全和黃金掛鉤,無法類比此前美元作為金本位貨幣的地位;另外,盧布的國際貿易結算地位不高,貨幣穩定性較差,短期尚無法被大多數國家接受,成為主流貨幣。

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全球儲備資產如何安放?

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二戰以后,美國經濟實力急劇增長,成為當時世界最大的債權國,黃金源源不斷地涌入美國,布雷頓森林體系的建立使得美元的霸權地位由此確立,雖然之后布雷頓森林體系瓦解,美元不再與黃金掛鉤,但是石油美元體系誕生,為美元繼續主宰世界經濟奠定了基礎。而今美元屢屢被用來加強對其他國家經濟制裁,被市場詬病為是對其優勢地位的一種“濫用”,打擊美元信用。

3月初,作為對俄羅斯制裁的措施之一,歐美決定將7家俄羅斯銀行移除SWIFT系統,當中包括了俄對外貿易的主要銀行。據統計,俄羅斯是全球第二大SWIFT使用者,俄羅斯金融機構每天在全球進行的外匯交易價值約460億美元,其中80%以美元計價。

作為支付指令報文標準制定和指令傳送與處理的基礎設施,SWIFT在國際支付清算中屬于非常重要的一環,對一個國家來說,脫離SWIFT,國際貿易首先受到沖擊,長期將影響國際融資能力。

而高盛和摩根大通等在內的華爾街大機構均警告稱,不要濫用SWIFT制裁,這一舉措很可能會徒勞無功,在未來幾年還可能將適得其反,被限制的國家往往會采取替代SWIFT的變通辦法,迫使各國重新思考美元的作用,這樣一來反而會破壞美元的主要儲備貨幣地位,那么這種趨勢勢必會進一步大力推動全球市場間繞開美元為主導的國際金融結算體系。[4]

興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示,美國在全球的政治強權,與美元是國際主要儲備貨幣,兩者合一,既有合理性也有沖突性。一方面,強權是過去美元儲備能夠在全球占主導地位的原因,保證了儲備支付的有效性;另一方面,美國根據主觀好惡來決定是否讓其他國家支付,甚至帶有相當強的隨意性。例如此次俄烏沖突,當以美為首的發達國家對俄羅斯實施制裁時,俄儲備的支付功能在需要的時候反倒喪失了。這就帶來另一個問題——其他國家要考慮何處安放儲備,怎么安放儲備。

一種方式是增持黃金,但從全球的黃金供給來看,如果以現價來估,黃金肯定無法滿足儲備的需求。除了黃金,若要一種商品既像黃金那般被廣泛接受且高價值,又要體積小便于儲存,選擇也并不多。

在此基礎上,魯政委進一步提出安放儲備資產的兩種可能性,用兩個關鍵詞總結,分別是“可控的供應鏈化”和“多元化”。

具體而言,面對緊急時刻被制裁的可能性,各國最終關注點還是會回到經濟生活的正常運轉,而這實際上就是一個供應鏈的問題?!澳敲聪乱粋€階段,各國會開始考慮,是否要在自身可控的區域內提高供應鏈的韌性。好比我們說的‘藏糧于地、藏糧于己’,把儲備放在可控的、有韌性的供應鏈當中。過多放在美元當中,現在看來是一個挑戰?!濒斦嬖V記者。

“當然,保證供應鏈韌性的方式或許步子邁得有些大。退而求其次,還是在全球主要的貨幣或者儲備資產當中進行高度分散,當遇到特別的挑戰時,比如個別國家與美國出現一些摩擦,可能不會所有的國家都站在美國一邊,這個時候或許非美的儲備會起一些作用?!濒斦硎?。

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多國推進“去美元化”

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事實上,面對美元的強勢,有經濟體和組織也試圖避開美元支配,例如英、法、德三國于2019年初創立“支援貿易通匯工具”(INSTEX)機制,這個機制不使用美元結算,是為回避美國制裁,維持對伊朗貿易而設立。

這并非個例,近年來越來越多的國家在推進去美元化進程。例如,俄羅斯、土耳其和墨西哥減持美元資產和美債;印度等多國央行加速買入黃金調整外儲結構,增加非美元貨幣儲備;新興經濟體印尼、馬來西亞與泰國此前宣布在三國貿易結算中采用非美元貨幣或者本幣化交易;不同經濟體央行或貨幣當局之間簽訂廣泛的本幣互換協議;建立本幣金融信息體系,如中國的人民幣跨境支付系統CIPS、俄羅斯的金融信息傳輸系統SPFS等。

“隨著美歐對俄制裁的不斷升級,以及俄羅斯作出相應的去美元化措施加以反擊,將帶動更多經濟體加速進行國際化的各種嘗試,因此多元化貨幣體系這一趨勢將會越發明朗?!卑籽τ浾弑硎?,雖然美元地位將因全球去美元化進程加速而有所削弱,但以美國目前的綜合實力及其在全球金融體系中的支配地位而言,短時間內尚無貨幣可以直接挑戰美元的霸權地位。

根據Wind,從國際支付的市場份額來看,美元占比接近40%,近年來始終保持全球第一位;從全球外匯儲備來看,2021年末,美元官方儲備達7.08萬億美元,在全球外匯儲備中占比約60%,份額雖較前些年有明顯降低,也仍然將其他幣種遠拋在后。

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魯政委提到,去美元化會讓美元的地位受到一些影響,意味著其過去近乎一統江湖的局面會有所改變,市場占比有所下降,但也不可能會讓美元變得如同其他非美貨幣一般,根源在于美國的強權能夠保證美元在全球主要地方流通。

“這是矛盾的一體兩面,一個國際本位幣,如果沒有強大的綜合國力做保障,它很難成為獨占全球的本位幣,但也正因為它有強大的綜合國力,縱容了其自身隨意行為,其實又是對其作為儲備貨幣地位的一個損害。實際上兩者之間是個權衡的問題,最終要在兩個極端之間找到一個平衡點?!濒斦瘜τ浾弑硎?。

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爭議“布雷頓森林體系3.0”

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瑞士信貸集團利率策略師Zoltan Pozsar認為,基于黃金支持的布雷頓森林體系1.0前期已被基于內部貨幣(美國國債)的布雷頓森林體系2.0所取代,但在俄羅斯的外匯儲備被凍結后,布雷頓森林體系2.0的基礎就崩塌了,接下來將轉化為基于外部貨幣(黃金和大宗商品)的布雷頓森林體系3.0,全球貨幣體系將與從前大不相同。[5]

天下苦美元久矣!關于布雷頓森林體系3.0的討論雖然早已出現,但在俄烏沖突的背景下,ZoltanPozsar的觀點一出,立即引發廣泛關注。

不過在中國銀行原副行長王永利看來,“這可能完全是一種不切實際的幻想!”

在他看來,未來世界經濟和政治格局以及國際貨幣金融體系將深刻變革,但所謂的“布雷頓森林體系3.0”卻不可能實現,國際貨幣體系再也不可能倒退回以黃金或其他任何物品作為本位制的體系。貨幣從實物貨幣發展成為信用貨幣的規律表明,這種回歸黃金貨幣,或者黃金本位制,甚至黃金及多個大宗商品綜合本位制的思路,都難以保持貨幣總量與財富價值相對應的基本要求,必然陷入嚴重通貨緊縮的困境,并嚴重阻礙經濟社會發展。

王永利分析,在沒有實現全球一體化治理的情況下,國際貨幣體系的變革,只能在國家或區域主權貨幣基礎上推進??赡艿乃悸酚校?strong>一是積極推動各國雙邊或多邊貿易協定與央行貨幣互換協議項下的跨國經貿本幣結算,由各國央行鎖定貨幣互換匯率并自行承擔本國貨幣的匯率風險,擴大各國本幣使用,以減少匯率風險的外溢以及對他國貨幣的依賴和儲備。二是深化IMF的改革,并考慮將SWIFT這種國際金融重要的基礎設施收歸IMF管理,增強SWIFT“中立、共享、安全”屬性。[6]

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記者手記 | 颶風,必起于青萍之末

俄烏沖突至今,美國及其盟友對俄羅斯實施了一系列力度空前的制裁,包括凍結在這些國家的俄央行官方儲備資產、實體或個人的私有資產,甚至將俄羅斯部分銀行“踢出”SWIFT系統。在這場博弈中,俄羅斯甩出“以盧布結算天然氣、以黃金錨定盧布”的殺手锏,金融戰再度升級。

天然氣盧布,讓人直覺聯想到50年前布雷頓森林體系解體后的石油美元體系,美國在美元脫鉤黃金而貶值威脅其國際貨幣地位的不利條件下,以石油危機為契機,將美元與石油掛鉤,成功穩固了美元的霸權地位。

盡管從目前國際準則和資質來看,天然氣盧布方案與石油美元體系有著明顯差異,甚至長期難以持續,但這仍然再次引發關于布雷頓森林體系3.0的討論,以黃金和其他大宗商品作為支撐的體系是否有可能實現?

事實上,從貨幣的發展史來看,貨幣從最初的實物貨幣逐漸演變為當今受國家主權和法律保護的信用貨幣,在此過程中不斷脫離實物與有形載體的束縛,趨向其作為價值尺度與交換媒介的本質,這一發展的客觀規律恐怕是不可逆行的,畢竟無論是黃金本位制,還是大宗商品本位制,都難以保持貨幣總量與財富價值相對應。

回到此次俄烏沖突引發的金融戰,俄羅斯的天然氣盧布方案綁定黃金,目前來看只是一個階段性的“救命”招數,無法根本性動搖美元地位。不過,風起于青萍之末,近些年來,越來越多的國家在嘗試推進“去美元化”,這又何嘗不是一次次對美元霸權的“松土”?

不得不說,美國的強權支撐了美元霸主地位,但強權肆意妄為卻同時也在損傷美元的主要儲備貨幣優勢。

我們知道,市場經濟強調對于產權的保護,信用更是現代市場經濟運行的前提和基礎,但在此次俄烏沖突中,儲備在緊急時刻用于支付功能反倒喪失了,這也值得再一次反思,國際儲備資產的選擇與安放是否還有更多的可能性?當前世界經濟和政治格局風云變幻的局勢下,這是個值得持續思考的問題。

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代表作品:

“大額存單一出來就搶沒了”,曾經的攬儲利器卻降溫明顯│資管新規滿月調查①

一大波崗位來襲!銀行春招“搶人”,科技類熱門、復合型吃香,有IT畢業生:我最想去的還是互聯網大廠

受訪嘉賓? Interviewees

[1]?譚雅玲,中國銀行高級研究員、中國國際經濟關系學會副會長、中國外匯投資研究院院長、中國亞非發展交流協會常務理事、哈爾濱市政府經濟顧問,同時為多所知名大學兼職教授。長期以來一直從事國際金融研究,跟蹤市場變化,分析發展狀況,預測未來走勢與前景。

[2]?魯政委,興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家。擅長研究宏觀經濟、貨幣政策、銀行業改革與發展、中國金融市場發展等領域,曾多次應邀參加國務院和國家部委經濟形勢專家座談會,以對市場的高度“前瞻”而聞名。

[3]?白雪,東方金誠研究發展部分析師。主要研究國際宏觀經濟、主要國家貨幣政策;主權信用評級和國別風險研究;美債市場研究;國際能源市場研究。

參考資料 References

[1]?長城證券,吳金鐸:碳中和,石油美元的終結

[2]?中國知網,韋琦琦:美國金融制裁及對華的可能路徑研究

[3]?新華網,三場峰會劍指俄羅斯 西方難掩分歧

[4]?BWC中文網,華爾街警告:不要濫用SWIFT制裁,會破壞美元的貨幣地位

[5]??日經中文網,“布雷頓森林體系3.0”的腳步聲

[6]?新浪財經意見領袖專欄,王永利|會出現“布雷頓森林體系3.0”嗎?

記者:李玉雯 趙景致

編輯:廖丹

視頻編輯:朱星運

視覺:帥靈茜 劉青彥

排版:廖丹

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